公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.32元。報告期間公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.77億元,同比增長21.04%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.35億元,同比增長6.41%;上半年公司綜合毛利率16.67%,同比下降0.50個百分點(diǎn)。
原材料價格上漲是公司毛利率下降和凈利潤增速較低的主因。公司上半年積極拓展銷售市場,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。但公司主要原材料價格同比大幅上升,其中環(huán)氧丙烷上升17.89%,雙酚A上升36.47%,苯酚上漲26.30%,公司的定價模式雖由"季度定價"改為"月度定價",但上半年阻燃劑毛利率同比仍下滑1.59個百分點(diǎn)。隨著5月份后油價回落和公司采取一系列降低成本的措施,我們預(yù)計公司下半年毛利率將能有所恢復(fù)。
繼續(xù)保持高研發(fā)投入。公司作為國內(nèi)及世界有機(jī)磷阻燃劑領(lǐng)軍企業(yè),繼2010年大幅增加研發(fā)投入后,今年上半年管理費(fèi)用增加1628萬元,其中主要是公司積極開發(fā)新產(chǎn)品帶來的研發(fā)支出增加,我們繼續(xù)堅持對公司"重視研發(fā)帶來高毛利新產(chǎn)品"的判斷。
國內(nèi)聚氨酯外墻保溫材料用阻燃劑市場初露曙光。今年3月公安部65號文要求所有外墻保溫材料均使用A級阻燃標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品,但A級產(chǎn)品不能同時滿足"阻燃"和"保溫"標(biāo)準(zhǔn),當(dāng)前眾多外墻保溫項目因此陷于停頓。我們認(rèn)為下半年國家可能解決"阻燃"和"節(jié)能"脫節(jié)的問題,部分場合可能采用既能阻燃又能保溫的B1級材料,公司的新型阻燃劑有望受益。
下半年濱海和響水項目有望逐漸投產(chǎn)。濱海和響水部分募投項目投產(chǎn),響水項目上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利561萬元,下半年可完全投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績。濱海項目的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸顯現(xiàn),未來公司毛利率和產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2011/2012/2013年EPS分別為0.92/1.52/2.32元的預(yù)測(2010年為0.60元),現(xiàn)價30.68元,對應(yīng)2011/2012/2013年P(guān)E33/20/13倍。參考行業(yè)平均估值,考慮公司產(chǎn)品未來存在的政策驅(qū)動,給予公司2011年38倍動態(tài)市盈率,目標(biāo)價35元,維持"增持"評級。
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